东吴证券:给予恩捷股份买入评级,目标价位113.4元
时间 : 2023-08-26 11:46:41   来源 : 证券之星


(资料图片仅供参考)

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评:1H份额受侵蚀业绩低于预期,海外高增具备先发优势》,本报告对恩捷股份给出买入评级,认为其目标价位为113.40元,当前股价为66.38元,预期上涨幅度为70.83%。

恩捷股份(002812)
投资要点
Q2毛利率下降明显、业绩低于预期。23年H1公司营收56亿元,同减3%,归母净利14亿元,同减30%;其中23Q2营收30亿元,同环比-5%/+17%,归母净利7.6亿元,同环比-32%/+16%,扣非净利7.2亿元,同环比-33%/+14%,毛利率41.4%,同环比-10/-5pct,归母净利率25.2%,同环比-10/-0.1pct,扣非净利率23.9%,同环比-10/-1pct,低于市场预期。
23H1份额受侵蚀,出货量低于预期,全年下修至55亿平+。1H公司隔膜收入48亿元,同比下降4%,出货量我们预计为21-22亿平,同比下滑5-10%。其中23Q2出货量我们预计为11-12亿平,环比增20%左右,同比微降。1H公司出货增速低于行业,主要由于干法国内份额提升6pct至28%,而公司干法产能尚未投产,其次湿法二三线厂商放量侵蚀公司份额,1H公司湿法份额下降4pct至47%,因此公司整体份额下降6pct至34%。23Q3起公司接近满产,全年出货量我们预计为55-60亿平,同比增15%-20%。随着年底公司干法产能逐步释放,24年我们预计出货80亿平+,25年我们预计出货100亿平+,可保持年均35%增速。
Q2降价影响单平净利低于预期,但海外高增且维持高盈利水平。我们测算1H公司隔膜均价2.4-2.5元/平,较22年下降5-10%,其中Q2降价体现更为明显。1H公司隔膜利润13.5亿元,同比下滑29%,单平利润0.6元/平,同比下滑23%,我们预计Q2单平利润0.6元/平,环比持平。隔膜二三线厂商扩产提速,产能过剩,价格仍逐季小幅下调,对公司盈利有所影响,但公司产能利用率提升及海外客户占比提升有所对冲。1H公司境外收入10亿元,同增74%,占隔膜收入比重21%,毛利率49%,同降5pct,远好于国内水平,我们预计海外占比仍呈逐步提升趋势,且Q2涂覆占比提升至50%,其中一体化涂覆占30%,增厚盈利。
1H其他业务利润下滑,Q2财务费用大幅下降,存货维持合理水平。其他业务1H收入7.7亿元,同比增6%,我们预计贡献0.6亿元扣非净利,同比-49%。23H1费用率13.6%,同增5.3pct;其中23Q2费用率11.1%,同环比+2.1/-5.4pct,其中财务费用率环比-4pct,贡献明显。Q2末存货27.33亿元,较年初+11%,其中库存商品13亿元,较年初-11%。
盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25年归母净利预期至36.92/48.63/65.83亿元(原预期52.29/70.41/91.43亿元),同比-9%/+32%/+36%,对应PE为18x/14x/10x,考虑公司为隔膜行业龙头,给予23年30xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达83.13%,其预测2023年度归属净利润为盈利49.2亿,根据现价换算的预测PE为12.46。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级7家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为227.23。

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